1月以来，国际原糖价格先跌后涨，呈现标准的“V”形走势，洲际交易所（ICE）原糖期货主力合约价格运行区间在17.57~20.19美分/磅。国内白糖期货的内生动力不足股票什么叫杠杆，总体跟随外盘偏弱运行，价格区间为5725～6036元/吨。当前，北半球主产国进入集中收榨期，产糖总量逐步明晰，累库高峰期也随之到来。同时，宏观经济环境因素与食糖进出口政策变化对市场的影响加深，多空因素并存，预计短期糖价以区间窄幅震荡为主。

　　宏观面：

　　美国加征关税提高糖价的波动率

　　自2024年11月特朗普在美国总统大选中获胜以来，全球商品价格在快速下跌后转向震荡。特朗普的“对外加征关税、对内减税”的政策组合刺激美元和美股走强，而强美元环境通常对大宗商品价格形成压制，对国际能源及食糖市场等构成利空。同时，因美国货币政策周期进入降息阶段，以及特朗普政策存在执行力度不及预期的可能，食糖价格波动率或进入小级别的上升周期，波段性交易机会增加。

　　2月，特朗普上任后表示将通过提高进口产品关税来平衡国内减税政策，若美国关税加征如期落地，可能会改变全球局部地区的食糖贸易格局。例如，美国每年需要进口300万~400万吨食糖，其中约120万吨的配额分配给墨西哥。如果特朗普政府对墨西哥食糖进口加征25%的高额关税，可能会导致墨西哥食糖在美国市场的竞争力大幅下降，部分退出美国市场，转向国际市场出口，从而增加全球食糖供应的压力，影响国际糖价。

　　此外，汇率波动对糖价的影响也不断增加。2024年12月，巴西货币雷亚尔大幅贬值，促使糖厂大量套保以美元计价的出口食糖，盘面抛售压力加剧，ICE原糖期货价格短期内暴跌至17.5美分/磅。美国关税加征政策或进一步推高美元汇率，汇率波动将更为显著。

　　2月13日，美国宣布关税加征的生效时间可能推迟到4月，缓解了市场对贸易战的担忧，叠加美国PCE（个人消费支出）1月表现疲软，美元指数大幅下行，报收于107.313，较前一交易日下跌0.625；同日，ICE原糖期货主力合约走高至19美分/磅之上，涨幅达2.51%。

　　巴西：

　　短期对国际糖市的影响大幅减弱

　　2024/2025榨季截至1月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量累计61415.8万吨，较2024年同期的64602.5万吨减少3186.7万吨，同比降幅达4.93%；甘蔗ATR为141.27千克/吨，较2024年同期的139.54千克/吨增加1.73千克/吨；累计制糖比为48.15%，较2024年同期的49.05%减少0.9个百分点；累计产糖量为3980.5万吨，较2024年同期的4213.1万吨减少232.6万吨，同比降幅达5.52%。巴西中南部1月下半月的产糖量仅为0.7万吨，显示其2024/2025榨季的食糖生产工作基本结束，预计全榨季的产糖量将定格在3985万吨以内，较上榨季减产约260万吨。

　　食糖出口方面的压力也在减轻。2024年，巴西食糖出口总量为3823万吨，创下历史新高。巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西2025年1月食糖出口量为206.24万吨，较2024年的320.24万吨减少114万吨，降幅为35.6%；日均出口量为9.37万吨，较2024年的14.4万吨减少5.03万吨。

　　在经历连续几年的食糖巨量出口后，巴西国内的食糖库存已降至近10年来的低位水平。随着榨季生产结束及食糖出口量减少，巴西对国际糖市的影响将大幅度减弱。

　　展望2025/2026榨季，巴西食糖有望再度丰产。国际糖业分析机构hEDGEpoint Global Markets近日发布报告称，由于甘蔗产量增加以及制糖比提升，预计巴西中南部地区2025/2026榨季甘蔗平均单产为82吨/公顷，甘蔗产量为6.3亿吨，食糖产量为4330万吨，同比增加340万吨，增幅达8.5%。同时，预计2025/2026榨季巴西中南部地区食糖出口量将达3430万吨，较2024/2025榨季的3150万吨同比增加280万吨。

　　印度：食糖出口受价格与产量的双重影响

　　1月20日，印度政府表示已正式批准2024/2025榨季100万吨的食糖出口配额，但是糖厂能否顺利出口存不确定性。一方面，印度产糖量预期不断调低。

　　截至1月31日，印度2024/2025榨季已生产食糖1653万吨，同比下降218万吨。印度糖业协会组织已将榨季产糖量估值调减至2700万吨，同比减少490万吨。截至2月11日，印度食糖主产区马邦已有20家糖厂收榨，同比增加12家；其余产区的甘蔗压榨预计同样会提前结束，使得本榨季的出口上限可能只能维持在100万吨。

　　另一方面，印度食糖出口的时机与国际糖价密切相关。综合印度甘蔗收购价、食糖内销价等因素综合计算的印度食糖出口成本约为18.5美分/磅，而国际原糖当前的价格中轴也在18.5美分/磅左右，前期甚至一度跌至17美分/磅以下，因此印度糖厂获得较好出口利润的时间窗口相当短暂。同时，当国际糖价长时间高于印度食糖出口平价时，市场可能随时出现来自印度的糖源供应，糖价上方空间有限。

　　图为印度双周累计产糖量（单位：万吨）

　　泰国：机构对糖产量的评估数值有所下调

　　2024/2025榨季截至2月15日，泰国甘蔗累计入榨量为6793.3万吨，较2024年同期的6451.4万吨增加341.96万吨，增幅为5.3%；甘蔗含糖分为12.37%，较2024年同期的12.07%增加0.3个百分点；产糖率为10.573%，较2024年同期的10.219%增加0.354个百分点；产糖量为718.23万吨，较2024年同期的659.3万吨增加58.93万吨，增幅达8.94%。

　　自2024年10月以来，泰国甘蔗主产区几乎没有降雨，干旱尤为严重，机构对泰国食糖产量的评估数值有所下调。?国际知名糖商丰益国际（Wilmar）1月10日发布了关于泰国2024/2025榨季食糖产量预估下调的消息，将甘蔗产量从1.02亿吨下调至9700万吨；糖产量从1120万吨下调至1080万吨。不过一些较为乐观的分析机构认为得益于种植面积的显著增加，2024/2025榨季泰国产糖量仍然能够达到1100万~1150万吨。

　　由此，在除去其国内食糖消费量250万吨后，泰国可供出口糖源数量预计为850万吨，较2024年增加约200万吨。

　　图为泰国双周累计产糖量（单位：万吨）

　　中国：1月产糖量创近11年同期最高纪录

　　根据中国糖业协会的统计，截至1月底，2024/2025榨季全国累计产糖量为749万吨，同比增加163万吨。各主产区食糖均有不同程度的增产，其中广西已累计产糖481.7万吨，同比增加107.91万吨，产糖率为13.19%，同比提高1.15个百分点。云南累计产糖83.71万吨，同比增加21.72万吨；广东累计产糖34.14万吨，同比增加1.6万吨。甜菜糖方面，新疆累计产糖75.15万吨，突破历史最高水平；同时内蒙古累计产糖62.8万吨，同比增加9.3万吨。从当前各主产区产糖进度情况来看，预计2024/2025榨季全国产糖量为1057万吨左右，较上榨季的996万吨增加61万吨，但较农业农村部1月发布的食糖供需分析数值减少43万吨。

　　在全国1月产糖量创近11年同期最高纪录的同时，销量数据却有所下滑。截至1月底，全国2024/2025榨季累计销售食糖373.5万吨，同比增加61.79万吨；累计销糖率为49.85%，同比放缓3.28个百分点。其中，1月单月销糖123.56万吨，同比减少18.33万吨，环比减少65.48万吨。全国1月食糖销量表现不佳的主要原因是受到春节假期的因素影响，春节备货高峰迁移至2024年12月，2024年12月全国销糖189.04万吨，同比增加51.22万吨，为历年同期最高水平。

　　截至1月底，全国食糖月度工业库存为375.78万吨，同比增加100.73万吨，环比增加185.38万吨，累库速度偏快。

　　食糖进口方面，2024年我国进口食糖435.66万吨，同比增加38.34万吨。2024年12月末，ICE原糖期货7月合约已跌破18美分/磅，配额外食糖进口利润窗口打开，国内加工糖厂已开始陆续点价采买。2025年，国际糖价运行中轴预计较2024年降低，加工糖厂采购量与2024年持平或略增，食糖年度进口量在420万~450万吨。

　　2024年，我国进口糖浆与白砂糖预混粉（税则号列1702.90）236.55万吨，同比增加54.81万吨，创历史新高。《2025年关税调整方案》将税则号列21069061和21069062的商品，即含香料或着色剂的甘蔗糖浆或甜菜糖浆溶液以及蔗糖含量超过50%的糖浆，最惠国税率从12%提高至20%。此外，海关总署等部门目前已经暂停来自泰国、越南的糖浆、白砂糖预混粉进口。若该类商品的进口管理持续从严，将显著改变国内食糖市场本年度的供需结构，榨季末的结转库存或由供应宽松转为供需紧平衡状态，从而为国内糖价运行提供有力支撑。

　　表为中国近2个榨季食糖生产情况

　　贸易流：近期印尼采购需求提振市场信心

　　2024年9月以来，因北半球白糖主产国均不同程度地恢复性增产，国际原糖、白糖价差滑落至100美元/吨之下，低于转口炼糖厂的平均加工成本120美元/吨，原糖的总体采购需求下降。但该情况在近期有所转变，原糖、白糖价差于2月上旬回升至110美元/吨附近。印度尼西亚国家食品局在2月13日表示，为预防斋月（3月）前国内市场白糖价格上涨，政府计划于近日进口约20万吨原糖以增加粮食储备。这条来自全球最大食糖进口国的采购需求信息有力地提振了市场信心，推动原糖价格连日反弹。

　　本周原糖期货3月合约到期交割，根据ICE的数据，3月合约共交割41.12万吨原糖，主要来自危地马拉。从交割情况来看，市场需求旺盛，进一步强化了市场的看涨预期。

　　截至2月11日当周，ICE原糖期货+期权总持仓为1182381手，较前一周增加5934手，总体处于历史同期的低位水平。其中，投机多头持仓172451手，较前一周增加5274手；投机空头持仓293289手，较前一周减少980手；投机净空持仓为120838手，较上周减少6254手，显示短期偏多的市场心态。

　　综上所述，当前，国际糖市基本面信息多空交织，但短期糖价仍可能维持强势股票什么叫杠杆，主要受到巴西出口下降、印度出口情况存不确定性以及泰国、中国增产不达预期等因素支撑。然而，贸易流阶段性供应偏紧的影响已在本轮反弹中逐渐计价，原糖价格反弹修复市场利润。从中长期来看，全球仍处于食糖增产周期，供应过剩将长期掣肘糖价运行，需持续关注主产国动态及美国关税政策、货币政策对大宗商品市场的影响。预计2025年上半年ICE原糖价格运行区间为17.5~20.5美分/磅；国内白糖期货价格弹性弱于外盘，或保持5750~6100元/吨区间运行。（作者单位：广西泛糖科技有限公司）

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